巢东股份(600318)：淮河治理增加水泥需求 价值凸显

　　事件:

　　投资要点

　　公司2009年归属于上市公司股东的净利润526万元，基本每股收益0.02元，按照此次公告概算，2010年全年净利润4734万元以上，每股收益0.2元，为2009年每股收益十倍。

　　业绩大增是滞后反应，基本面大变是本质，股东结构变化、管理层改变带来经营效率大幅提升。

　　公司业绩大增的其他原因:2010 年区域固定资产投资增长较快，同时受益于国家节能减排政策的推动作用，区域水泥市场供求关系得到进一步改善，产品销量、销售价格较上年有较大增长。

　　巢东股份所在区域水泥需求受支撑。国务院提出淮河治理时间表——5至10年，将进一步加大淮河流域水利工程建设力度，提升区域水泥需求。

　　纳米材料、凹凸棒等都是浮云，水泥业务是盈利的坚实支柱。

　　盈利预测:公司2010年、2011年和2012年EPS分别达到0.2、0.8、1.2。考虑到公司2011年业绩大增，后续受益于海螺的协同管理，经营管理能力继续提升，以及政府给予多方的支持、凹凸棒资源潜在价值，给予12个月目标价20元，对应2011年25倍市盈率。(爱建证券 左红英)

　　同方股份(600100)：分拆上市步伐加快 买入

　　评述

　　经过十多年的耕耘，公司旗下已经形成了100家左右的优质高科技公司，其中超过半数盈利状况可观，相当一批公司的成长性和盈利能力甚至超过创业板和中小板中的优秀公司。伴随着证监会颁布了鼓励上市公司实现分拆上市的管理办法后，同方股份旗下的公司如同方微电子、百事通等已经直接或间接上市，已为公司禄得几十亿以上的投资收益。关于本次Technovator在联交所上市的情况，简要分析如下:

　　新加坡科诺威德国际有限公司(Technovator Int Private Ltd.)(以下简称“Technovator”)于2005年5月25日在新加坡注册成立，现有总股本908万(每股面值1美元)，同方对其合并持股47.36%，其中公司直接持股25.33%，公司全资子公司Resuccess Investments Limited持股22.03%。该公司从事于楼宇自动控制产品设计、生产、销售、安装、运营及相关服务，业务主要分布在包括中国在内的亚洲、北美洲及欧洲。

　　该公司在同方股份全球战略的积极影响下，销售收入由刚成立的109万，迅速增长到2010年的5.16亿元(未经审计)，其中在国内的业务收入为3.13亿元，占61%，海外收入为2.03亿元，占39%。根据2009年该公司的实现销售收入3.47亿元，实现净利润为3764万元进行推算，公司2010净利润在5500万左右，归属于同方股份约在2700万左右。我们估计，该公司最终完成在联交所上市的时间应该在2011年下半年，根据公司所处的行业和公司的财报数据估算，Technovator上市的市值在40亿左右，同方股份会因该公司上市增加权益10-20亿。

　　当前，同方旗下在2011-2012年有上市预期的子公司就多达11家，未来两三年可为同方股份带来400多亿的巨额重估空间(详细分析见2011年1月12日的公司深度分析)。然而，同方旗下子公司分拆上市的速度完全符合我们的预测，Technovator的海外上市仅仅是2011年同方股份分拆上市的一个序幕。因此，我们完全有理由相信同方股份在未来1-2年内会分享分拆上市的盛宴，继续维持“买入”评级。(东海证券 刘深)

　　日发数码(002520)：机床行业需求持续回升 募投项目助力成长

　　投资要点:

　　公司为专业的中高端数控机床生产商。公司产品数控化率100%，位居国内上市公司首位;主要产品有数控车床、加工中心、数控磨床等，其中加工中心的产量位于国内第9位左右，轴承磨床的市场份额约为35%。

　　数控机床行业总体保持高增长态势。数控机床行业近10年的年均复合增速为29.74%，制造业产业升级与设备投资增加、机器替代人工的发展趋势等因素将驱动数控机床行业未来继续保持快速增长。

　　2011年公司进入快速增长期，预计营业收入增速为40-50%。公司订单饱满，目前在手订单为2亿元左右。公司主要产品市场容量较大，加工中心需要持续保持旺盛，轴承磨床需求快速回升，落地镗将成为公司新的增长点。

　　募投项目将逐步投产。公司募投项目采取边建设边投产的方式，2011年产能将逐步释放，2012年项目全部达产后产能将增加1.8倍，从而保障公司未来几年的快速发展。

　　公司保持稳健发展态势。公司经营理念以稳健发展为主基调，3亿元的超募资金预计将投入产能扩张、研发中心建设等方面。

　　盈利预测与估值:预计公司2010-2012年的EPS分别为0.77、1.14、1.51元，参考机床行业同类公司的估值，对应2011年40-45倍的市盈率，目标价为45.80-51.50元，首次给予“谨慎推荐”的投资评级。(东北证券(000686) 周思立)

　　隆平高科(000998)：玉米种子扩张步伐愈发明显 增持

　　公司第一大股东长沙新大新威迈农业有限公司宣布:新大新威迈的控股股东湖南新大新股份有限公司与新大新威迈的第二大股东 Vilmorin Hong Kong Linited(简称VHK)签署了股权转让协议。新大新股份将受让VHK持有的全部新大新威迈股权。

　　公司与Vilmorin &; Cie集团控股的Vilmorin Hong Kong Limited签署了关于在中国境内设立合资公司的合资合同框架性协议，双方将共同投资人民币2亿元在中国境内设立合资公司，从事杂交玉米种子、小麦种子、油脂类作物种子的研究、生产和销售;其中公司出资人民币1.2亿元，占其注册资本比例的60%，ilmorin Hong Kong Limited或Vilmorin &; Cie集团指定的其他实体出资人民币8000万元，占其注册资本比例的40%。为了吸引优秀种业研发、经营人才，公司将在合资公司设立后将持有合资公司5%的股权转让给合资公司管理层。

　　法国利马格兰从间接股东转变成合资公司。法国利马格兰是全球第四大种业公司，其全球玉米种子市场占有率第四，蔬菜种子占有率第二。2007年新大新集团引入VHK作为战略投资者，VHK也因此成为了隆平高科的间接股东。此次股权转让完成后，新大新股份将成为新大新威迈的唯一股东，新大新威迈的企业性质将由中外合资经营企业变更为内资有限责任公司。Vilmorin &; Cie集团是法国利马格兰集团持股72%的控股子公司，公司与Vilmorin &; Cie集团控股的Vilmorin Hong Kong Limited签署的合资公司的框架性协议表明，公司并没有放弃和法国利马格兰的业务合作。

　　公司与利马格兰合作更加紧密。利马格兰在杂交玉米方面明显的研发优势。合资公司成立后，公司可以排他性的使用Vilmorin &; Cie集团的杂交玉米自交系。Vilmorin &; Cie集团将许可合资公司使用其包括转基因在内的一系列技术，未来将向合资公司转让其中国境内开展的测试、培育杂交玉米和开发该等杂交玉米方面的全部工作，包括亲本种子的生产，还将向合资公司转让在甘肃的玉米资产和业务。我们认为公司通过合资子公司获得利马格兰技术和研发上的支持，为公司第二战略业务玉米的大力发展奠定了良种供给基础。公告显示公司将在合资公司设立后将合资公司5%的股权转让给合资公司管理层。表明公司未来可能会对合资子公司管理层采用股权激励方式。

　　盈利预测。我们预计公司2010年、2011年和2012年的营业收入分别为14.17亿元、17.10亿元和20.74亿元，归属母公司的净利润分别为0.72亿元、0.99亿元和1.41亿元，对应摊薄后的EPS分别为0.26元、0.36元和0.51元，维持公司“增持”评级。(湘财证券 刘飞烨)

　　烟台万华(600309)：集团完成海外收购 万华有望资产注入

　　集团公司完成海外收购MDI业务跻身全球前三

　　公司接控股股东万华实业通知，万华实业通过海外的控股子公司收购匈牙利BC公司96%的股权，已经获得国家发改委批复并签署了最终的股权买卖协议，自此万华实业成为BC公司的实际控制人，间接控制BC公司96%的股权。

　　此次万华实业收购BC完成后，可以在欧洲立即获得制造装置，将实现产品全球平衡能力;同时MDI产能的提升也使万华实业进入MDI行业前三位，成为全球仅次于巴斯夫和拜耳的第三大MDI生产企业，行业话语权和行业地位得以快速提升;另外，BC公司TDI装置的运营，可以提前给万华积累运营经验，实现产品和地域互补。

　　烟台万华获得资产注入预期

　　万华实业同烟台万华达成了托管运营协议，万华实业委托烟台万华对BC公司管理运营，每年支付托管费人民币1000万元。在BC公司的运营状况显著改善以后的18个月内，烟台万华有权要求万华实业提出以适当的方式解决BC公司与烟台万华业务合并的议案。如果烟台万华未来获得BC公司资产注入，将对公司未来战略发展以及提升上市公司价值起到十分积极的作用。

　　公司已进入高速发展阶段

　　宁波二期工程竣工投产后，公司MDI年产能将从原有的50万吨提升至80万吨。另外，公司烟台老厂搬迁MDI一体化项目也已经开始，将建设60万吨/年MDI生产装置及配套设施，预计2013年投产，届时公司烟台基地MDI产能也将达到60万吨/年，总产能将达到120万吨/年。同时，宁波二期工程中配套的36万吨苯胺项目将满足公司约50万吨MDI生产所需，将有效减少苯胺市场价格波动对于公司生产成本的影响。

　　盈利预测

　　我们预计公司2010~2012年EPS分别为0.78元、1.10元和1.27元，以2月9日收盘价20.16元计算，对应动态市盈率分别为26倍、18倍和16倍，维持公司“强烈推荐”的投资评级。(华融证券 王泽军)

　　天药股份(600488)：业绩符合预期 竞争优势保增长

　　业绩增长符合预期2010年公司业绩实现快速增长，实现营业收入11.28亿元，同比增长27.18%;利润总额1.05亿元，同比增长39.2%;归属于母公司所有者的净利润9082.9万元，同比增长38.9%。2010年公司克服了原材料价格上涨、新厂区运行费用和环保处理费用上升等不利因素，坚持以利润为核心，积极开拓国内外市场，占据国际巨头退出的空间，推动2010年业绩持续增长。

　　皮质激素原料销售依然是利润的主要贡献来源2010年公司皮质激素原料销售收入为8.46亿元，占全部营业收入的75%，较去年同期上涨10%。

　　公司主要通过逐步调价、小量多单等方式尽量减少原材料价格上涨给公司带来的压力。同时公司非常重视质量管理，积极进行各项认证，2010年顺利完成6个车间的GMP认证，泼尼松的FDA认证，并获得6个产品的CEP证书，并接受近50次的国内外客户及官方认证，保证了产品销售市场的稳定，为公司进军高端市场，获得高额利润夯实了基础。

　　积极开拓国内外市场2010年公司积极开拓国内外市场，为增强市场把控力、巩固行业主导地位打下了坚实的基础。2010年实现出口收入4.95亿元，同比增长18%;国内收入5.84亿元，同比增长34%，其中国内华东地区销售收入同比增长47%，华北地区销售收入同比增长88%。

　　环保压力增加、巨头退出市场及原料优势，公司成为行业直接受益者由于环保压力不断加大，同时来自发展中国家(中国、印度)的原料药生产企业竞争力不断提高，自金融危机以来，以辉瑞为代表的国际医药巨头进行战略大调整，开始逐步退出部分原料药生产，导致原料药的市场份额进一步向中国、印度等国逐步转移。公司所在的皮质激素类原料药市场，其主要原材料皂素提取自黄姜，由于印度不能种植黄姜，同时气候条件不利于发酵，用于皮质激素原料药生产的原材料皂素和一些关键中间体需要从中国进口，其市场份额也在被中国逐步挤占。作为中国以及亚洲最大的皮质激素类药物科研、生产、出口企业，公司将从上述市场变化趋势中受益。

　　风险提示人民币升值、原材料价格上涨及人工成本上涨高于预期，导致公司产品成本上升过快，侵蚀公司的利润，阻碍公司发展

　　审慎推荐评级测算公司2011-2013年EPS分别为:0.23(41.3X)，0.26(35.4X)、0.31(30.3X)，目前估值水平较高，给予审慎推荐的评级。(第一创业 巨国贤)

　　金龙汽车(600686)：景气向上合力推升盈利 并购价值不容忽视

　　投资要点：

　　2011年客车行业增长前景看好

　　中国特殊的人文、经济环境以及客运流通模式赋予了客车行业持续增长的动力。近年来客车行业的产能扩张相对理性， 2010年末工信部又推出行业准入规则对新建产能加以约束。供求两个层面此消彼长，车企作为供给方的议价能力将持续增强，2011年客车行业将延续景气周期。

　　行业龙头地位稳固，业务全且精

　　作为客车行业的龙头公司，金龙汽车2010年产销恢复迅速且显著强于行业整体，公司旗下“三条金龙”均具备全车型供货能力，在应对高铁等外部冲击方面有先天优势。公司目前产能充沛，近两年毛利率平稳回升，经营处于上升通道。

　　并购价值有待挖掘，出口复苏可期

　　公司所处的行业增长前景及在行业内的龙头地位早已为市场认可，但过低的市值以及隶属集团在行业内相对弱势的现状所隐含的并购价值并未被市场充分发掘。此外，公司的客车出口业务有望在“十二五”期间恢复至金融危机前的水平。

　　给予公司强烈推荐评级

　　预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.65、0.89和1.01元，对应PE分别为15、11和9倍。鉴于对公司的传统业务盈利稳健增长以及潜在并购价值的综合判断，我们给予公司强烈推荐评级，目标价13元。(爱建证券 张志鹏)

　　江铃汽车(000550)：产销数据开门红 推荐

　　公司业绩快报显示2010年每股收益1.98元，符合我们预期。公司经营稳健，且产品集中在中高端商用车，市场竞争力较强，同时与福特的合作深化有望加速新车型的引入。新增产能的逐步释放，将打开未来成长空间。我们维持公司2011年2.49元的盈利预计，目前价格对于市盈率为11倍，我们认为公司估值水平较低且兼备成长空间，维持公司推荐投资评级。(东莞证券 莫景成)

　　博深工具(002282)：储备项目倍出 增持

　　进入快速扩张期，公司景气向上。尽管过往两年由于金融危机的影响，公司锯片出口收入没有增长，但在海外ODM客户的采购占比实际上在提升，随着欧美市场需求回升和公司募投产能增长，公司出口业务收入将产生较大弹性，同时拉高整体毛利率。

　　高铁刹车片市场空间巨大，有望再造一个博深。公司高铁刹车片制造水平国内领先，1季度铁道部将对国产化部件进行上车实验，通过后在技术层面将不存在任何壁垒，未来公司将争取获得铁道部定单，如果未来进入这一市场可再造一个博深。

　　未来利润增长看点较多，陶瓷磨具、石材工具、PCD刀具市场空间巨大。公司在金刚石工具研发技术方面国内领先，目前拥有瓷砖磨具、石材工具、PCD刀具等储备项目，未来市场空间巨大。其中瓷砖磨具收入将高速增长，2011年可增加公司收入3400万，若占有国内市场10%份额，则也可再造一个博深。

　　给予公司增持评级。公司出口业务景气回升，可消化公司今明两年新增产能，公司储备项目陶瓷磨具等市场空间巨大，尽管高铁刹车片项目存在较大不确定性，但公司金刚石工具业务景气回升，2011、2012年EPS达到0.53、0.66元，鉴于公司增长确定性强，给予公司增持评级。(宏源证券(000562) 荀剑)

　　烟台氨纶(002254)：氨纶超预期 芳纶投产在即

　　公司动态:

　　【氨纶】市场曾普遍担心氨纶今年新增产能达24%将会导致价格下行压力，但2010年氨纶表观需求量增长超过25%，今年春节后氨纶行业价格再次上调3000元/吨达到65000元/吨，超出市场预期。我们在首次覆盖报告中已指出2011年上半年氨纶扩产不足8%。目前在农产品(000061)价格上涨，棉花涤纶等价格普遍上扬的情况下，我们将2011年氨纶均价预测由54000元/吨上调至56000元/吨，毛利率由27%上调至30%。

　　【芳纶1414】公司1000吨芳纶1414项目将于2011年5月投产，未来扩产值得期待。全球产能增长放缓，需求增长依然强劲。公司产能旨在弥补供需缺口而非进口替代。

　　【芳纶1313】公司现有5000吨/年的产能开工率已提升至满负荷，订单充足，未来产能仍可能进一步扩张。国际市场对公司的传统芳纶产品1313需求迅速回升，全球开工率提升至90%。

　　估值与建议:

　　我们预计公司未来三年净利润复合增长率35%，上调2010年~2012年业绩至0.96、1.41、1.73元，对应动态市盈率31x、21x、17x，显著低于化工新材料公司平均估值60x、41x、26x，维持“推荐”评级。(中金公司 高峥 关滨)