华尔街日报消息，自2007年10月熊市开始以来，市场曾出现过几次恐慌性下跌。但现在，似乎出现了相反的情况，那就是：恐慌性上扬。

最近数周，投资者纷纷涌向股市，推动股市突如其来地上涨，这让一些市场悲观人士直挠头，而且忍不住想跟着买进，因为担心他们在新一轮牛市开始时会错过机会。

摩根士丹利(J.P. Morgan)证券策略师Thomas Lee最近对客户表示，股票3月份以来未出现过有意义的回撤，我们感到有点担忧。虽然Lee相对而言还属于看涨派，但他在决定向市场投入更多资金前，一直在等待市场回调至少10%。（道琼斯工业股票平均价格指数上周小幅回落0.7%。）

以下是投资者可以参考的看涨派和看跌派的一些主要观点：

看涨派：经济形势最糟糕的时候已经过去

这可能是对的。企业采购经理人调查数据、有关全球货运价格的波罗的海干散货航运指数等领先指标在2008年底的时候直线下跌，而最近已经开始回升，虽然只是小幅上扬。

3月底时，首次申请失业救济人数或许已经触顶。平均而言，这个指标通常会较衰退结束提前两个月出现这种情况。

所有这些经济指标现在所处水平仍显示经济极度疲弱。但经济在开始再次增长之前必须先停止下滑，而股市通常会在经济彻底好转之前就早早开始反弹。

看跌派：复苏将是虚弱的

不幸的是，这种看法可能也是对的。金融危机、市场垮塌和深度衰退造成的损害将是持久的，并将对经济的长期增长造成影响。

这场衰退降临之际，美国家庭背负着巨额债务，这种情况是银行业承担太多风险、发展规模过大造成的一个后果。现在，金融领域正在迅速萎缩，但消费者仍未能摆脱大部分债务。与此同时，到明年，失业率很有可能升至10%，从而损害美国家庭支付那些债务的能力。

如果消费者开支持续走软，那么，经济增长──以及延伸而来的企业利润和股票市场──都将弱于最近几十年的水平。

看涨派：投资者开始承担更多风险

据贸易团体Investment Company Institute的数字，自从最新这波股市上扬开始以来，投资者从货币市场共同基金撤出的资金已经接近1,000亿美元。这意味着他们正在将资金从场外投向股市、债市和其他市场，这是一个积极的信号。

相比之下，在去年11月至今年1月的上涨中，投资者将超过2,000亿美元资金投向了货币市场基金。

而且，据ICI的数据，货币市场基金仍有大约3.8万亿美元现金，这表明，还有大量资金可用来将股市不断推高。

看跌派：大多数投资者仍很谨慎，并将维持这种心态

根据ICI的数据，尽管有大量资金流出货币基金，但只有100亿美元流向美国股票基金，几乎谈不上无节制地承受风险。

而且，许多投资者在接下来的很长一段时间将坐拥更多现金而不出手。由于住房和股票价格大跌，他们在过去一年遭受了重大损失。

TrimTabs Investment Research全球股票策略师德鲁阿德(Vincent Deluard)说，只有到市场反弹超过30%以后，人们才会相信，市场是个可以安全进入的地方。TrimTabs也跟踪资金流动数据。

看涨派：按历史水平衡量，现在市场很便宜

衡量股价有多贵的一个最常用方法是看股价对公司每股收益的比值。毕竟，股票是获取企业未来收益的权利凭证。相对于华尔街对2009年企业每股收益的普遍预期，标普500指数现在的市盈率为14倍，低于16倍的长期平均市盈率水平。

而且，在连续多月削减2009年收益预期之后，分析师现在开始调高预期。从理论上讲，企业盈利越高，股价就应该升得越高。

Yardeni Research投资策略总监亚德尼(Ed Yardeni)说，显示衰退结束、企业利润开始回升的更多迹象将对维持这波上扬行情大有帮助。

看跌派：历史经验显示股价还会更便宜

过去的大熊市──比如三十年代和七十年代的熊市──都是到股价市盈率跌至个位数之后才结束的。到那时候，股票会很不受人喜欢，成为真正的便宜货。而目前这种情况尚未发生。看跌派认为，现在还有太多的投资者说现在是绝好的买进机会，这就表明现在还不是买进的真正绝好机会。

消费者保持谨慎，金融业继续萎缩，这些因素表明，有充分理由相信在不久的将来还可以用更低的价钱买到股票。

最后的结论是什么？Sundial Capital Research总裁杰福特(Jason Goepfert)说，有可能我们目前正处在类似2003年4月那样的形势，在我们摆脱熊市的过程中，我们将不断推高市场。不过，我并不愿意在这种可能性上下赌注。